广联达(002410):云图已现 决胜蓝海

作者:华美平台娱乐公司浏览次数:发布时间:2020-01-30 17:55
【内容提要】广联达(002410):云图已现 决胜蓝海

  海外启示:集成化或标准化是全球BIM 发展趋势

    通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM 发展历史,可发现政策推动、标准制定、建筑IT 厂商推动是海外BIM 发展的重要助推力。

      同时BIM 软件协作是行业发展的刚需,目前英美以BIM 设计为核心、开放API 的方案为主,欧洲与日本以统一数据格式,建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM 领域约20 年的发展历史来看,建模型—用模型、设计—工程建设全生命周期、软件—硬件+物联网+大数据、本地部署—云端迁移是国外BIM 龙头企业的发展路线。Autodesk 于2002 年通过收购三维设计软件公司Revit 开启BIM 市场战略之路,并逐步放弃将CAD 产品线“BIM 化”的思路,而将二者融合发展,通过OpenAPI 实现各软件的交互与协同共享。于2007 年将BIM 应用延伸至施工和运维管理阶段,2014 年正式提出云转型战略发展。

      国内发展:BIM 进入3.0 阶段,广联达打造“平台+组件”有望领跑行业

      2018 年开始,国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM 进行项目全过程应用的重要性。2011 年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化,2014 年至今已有30 个省/市/自治区出台相关政策,乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM 应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部(存储标准)处于报批中状态,预计即将实施,我国BIM 标准体系已基本建成。

      广联达于2009 年开始BIM 研究,2014 年正式发布BIM5D 平台产品,通过BIM 建造+智慧工地+数字企业产品,打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018 年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。

      造价业务:2020 年转云收官将至,云造价年收入30~50 亿元可期

    广联达2015 年开始落地云产品,分区域阶段实现造价云转型,转型区域第一年转化率为40%~50%,到了第二年基本实现在80%~85%,节奏非常顺利,预计2020 年后将基本完成转型。

      2016 年以来公司销售费用率持续下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019 年开始公司收入已显著脱离周期波动。我们测算未来增量用户转化后年订阅费将达到33 亿元,考虑增值服务带来的ARPU 值提升订阅费有望达到42 亿元。

      公司估值与推荐:

      (1)造价业务:假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算,同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200 元,估算出2021 年公司云造价订阅年收入约34.7 亿元。参考Autodesk 及Adobe 转型成熟期的估值,给予广联达12 倍PS,并以9.4%的WACC 折现,得出2019-2021 年造价业务估值分别约348 亿元、381 亿元、412 亿元;(2)施工业务:结合公司发展预期假设2019-2021 年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%,净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%,2018-2021 年收入三年复合增长率约40%,假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1 的PEG 给予估值,则得出2019-2021 年公司施工业务估值分别约36 亿元、94 亿元、158 亿元。综上,测算广联达2019-2021 年总估值分别为384 亿元、475 亿元、570 亿元,给予“买入”评级。

      风险提示:

      1、宏观经济波动对公司主营业务产生影响的风险;2、剩余转型区域云转型进度不达预期的风险;3、施工业务整合后销售不达预期的风险;4、下游客户对BIM 产品接受程度及进度不达预期的风险。




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